Экономист объяснил, чего ждать от рубля в этом году

Антон Табах

Доцент экономического факультета МГУ

Подробнее

Есть две вечные темы в российских разговорах на финансовую тематику: что будет с рублем и что будет с нефтью. Лет 10–15 назад действительно была железная связь между ценой на нефть на мировых рынках и курсом рубля к доллару. Но времена меняются. И, например, весь прошлый год цены на нефть падали. При этом рубль в начале года укрепился примерно на треть от своих уровней в декабре 2024 года. И дальше стоял в коридоре 75–83 почти год — с февраля 2025 года по март 2026 года. 

Что влияло на курс раньше

Такое постоянство курса, без больших всплесков вверх или вниз (в 2022–-2024 годах мы видели доллар и по 52 рубля за доллар, и по 118 по официальному курсу), означает, что для рубля были более значимы другие факторы, нежели цены на нефть.

Во-первых, это процентные ставки. Когда процентные ставки были очень высокие, то инвесторам было выгоднее держать деньги в рублях, компаниям — рублевые активы. Было невыгодно выводить рубли за рубеж, если только это не связано с платежами. 

Второе — это спрос на валюту. Приход валюты определяется внешней торговлей, спрос определяется в первую очередь спросом на импорт. Когда экономика в сложном положении и ставки высокие, то спрос замедляется, соответственно, на валюту тоже. 

Третье — это государственное резервирование. У нас все нефтяные излишки либо «засаливаются», то есть откладываются в Фонд национального благосостояния (ФНБ), либо тратятся в сложные годы. Сложными были 2023–2024 годы, когда государство продавало те активы, которые были в ФНБ, чтобы потратить эти деньги. А продажа или покупка государством валюты — это очень важный для рынка фактор, который также влияет на курс рубля. Вот до последнего времени валюту продавали для поддержания расходов бюджета.

Что влияет на курс сейчас

Сейчас ситуация начинает меняться достаточно сильно. Проценты по депозитам и по облигациям падают. Рублевые активы становятся менее привлекательными. Курс начинает ползти вверх. Это первое. 

Второе — спрос со стороны государства. Возможные изменения в бюджетном правиле**, то есть порядке формирования ФНБ, увеличат покупки валюты. Уже сейчас Минфин приостановил операции, а при снижении цены отсечения*** и увеличении объемов формируемых резервов валюту будут покупать. Получается, что спрос на валюту увеличивается, причем спрос достаточно большой — триллионы рублей в год. Это при прочих равных плохо для курса рубля. 

Третье — импорт. Он пока низкий из-за замедленной экономики. С другой стороны, старые запасы исчерпываются, поэтому спрос на валюту для закупки импорта будет увеличиваться. 

Исторически курс очень сильно зависел от цены на нефть и другие экспортные товары, но в последние годы эта зависимость «смазана». Это связано и с усложнением торговых потоков, и со снижением доли нефтегазового сектора в российском экспорте. Например, до обострения на Ближнем Востоке цены на нефть снижались, а вот на золото и зерно бурно росли. Безусловно, экспорт крайне важен для формирования курса, но на длинном горизонте. А вот на коротких временных отрезках — уже нет. Кстати, за решениями по бюджетному правилу в том числе стоит оценка текущего роста нефтяных цен как временного. 

Я специально не упоминаю туризм, потому что мы тешим себя мыслью, что все зависит от простых (и непростых) людей и их действий. Спрос на валюту со стороны граждан, конечно, имеет значение, но масштабы этих покупок несравнимы с теми объемами, что покупают и продают корпорации и банки. 

Таким образом, если в прошлом году факторы, которые сильно влияют на курс, работали на укрепление рубля, то сейчас они, наоборот, будут двигать вверх доллары и юани. Как говорилось в фильме «Кавказская пленница», «кто нам мешает, тот нам и поможет». Помните, когда троица злодеев решила привлечь ничего не понимающего Шурика к похищению невесты? Вот примерно так же получается и на валютном рынке. 

Каким будет курс рубля

Бешеного движения вряд ли стоит ждать. Рынок сейчас значительно более спокоен, чем был в последние годы. Но, скорее всего, мы увидим средний курс в этом году где-то в районе 85 рублей за доллар (в 2025 было 83,4, но начинали с трехзначных значений). Колебания курса скорее будут держаться в коридоре 82–95 рублей за доллар. Возможно, мы даже увидим трехзначные значения курса рубля, но ненадолго.

* Антон Табах — постоянный участник макроэкономических опросов регулятора, отдельно поощрялся за точность прогнозирования курса доллара.

Справка от редакции

**Что такое бюджетное правило 

Это одна из норм Бюджетного кодекса. Она касается распределения нефтегазовых доходов государства. Правило работает так: устанавливается базовая цена на нефть, которую называют ценой отсечения***. В 2026 году цена отсечения была определена на уровне $59 за баррель. Это значит, что налоговые поступления от продажи нефти по $59 должны идти в бюджет, а налоги с доходов выше этой цены — в ФНБ, чтобы сформировать «подушку безопасности». Если фактическая цена нефти ниже $59, то разницу компенсировал ФНБ. Недавно Минфин анонсировал снижение цены отсечения в бюджетном правиле в связи с низкими ценами на нефть. Новая граница отсечения пока не определена и, скорее всего, вступит в силу со следующего года. Ужесточение бюджетного правила означает, что незащищенные расходы бюджета придется сокращать.